业绩不断增长市值却蒸发500亿!华东医药严重被低估！

华东医药利空出尽，超跌的华东医药已具备长期投资价值！

虽然华东医药2020年受到采集影响业绩有所下滑，但是华东医药董秘在于投资者互动时表示，阿卡波糖并不是华东医药的唯一，更不是华东医药的全部，公司仍将有信心在2020年保持业绩增长。

况且华东医药的国际医美业务在未来有望贡献不少利润，而且华东医药的百令胶囊生产成本不断下降，百令胶囊是一种保健肺肾的产品，增速强劲，有望带来更多的利润。华东医药研制的新药在不久也将会陆续上市，这一部分也会带来不少利润。可以看出，虽然阿卡波糖片受到失标影响利润下滑，但是华东医药依然有很多亮点。这些亮点完全可以消化阿卡波糖失标带来的影响。

对比医疗行业同行，华东医药严重被低估，同样是医疗行业的卫宁健康2019年利润仅仅4亿左右，市值却高达480亿人民币，而2019年华东医药全年利润大概28亿人民币，是将卫宁健康的7倍以上，但是华东医药市值却只有345亿人民币，仅仅是卫宁健康的百分之71，所以毫无疑问华东医药被严重低估

首先，阿卡波糖的带量采购，华东医药落标，是超乎我预期的事件。必须要说，拜耳牛X，德国人做事够狠，能在全球多个产品如汽车打败英国人、法国人、美国人制霸不是没有原因的。

拜耳报超低价的原因，应该有两个：1、这次集采报价，拜耳伤害最大的不是华东，而是福元。福元投入精力、金钱研发并通过一致性评价，本指望通过这次集采收回前期投资，结果直接被拜耳低价K.O.，前期投入打了水漂，估计是血本无归。这个教训将提醒其他仿制药企谨慎对待拜耳到期药物的仿制。2、拜耳有糖尿病产品线，包括胰岛素、血糖仪等，阿卡波糖对于拜耳来说是不仅仅是利润，还是非常重要的楔子。它需要阿卡波糖把拜耳的品牌形象植于中国广大糖尿病患者的心目中，为拜耳新一代的糖尿病药物及仪器拓展提供助力。

对于华东医药来说，不论拜耳是否报出0.1806元/片的超低价，华东医药的报价在国内的三家厂家中都是最为消极的。绿叶报价0.32元/片，福元报价0.43元/片，而华东报价0.465元/片。从报价上看，华东医药没有采取进攻性、积极主动的策略。哪怕拜耳像其他跨国药企报出高于国内药企的投标价格，华东医药也仅仅第三顺位中标。华东医药目前在阿卡波糖的份额已经有30%左右，第三顺位中标仅仅是维持现有份额，并不助力增长。目前我看不懂华东医药的消极竞标策略是出自怎样的意图。

先前我分析华东，对其估值来源于三部分，剔除商业流通不看，华东医药的投资价值来自于中成药、化学仿制药、还有医美。华东医药是从商业流通企业转型来的医药制造企业，其优势必然是在销售领域更强。投资人不指望它立即变成一家创新药企业。不论是收购英国医美公司，还是原本打算收购佐力药业，华东医药都是收购有价值的产品，然后寄望于利用自身的销售、营销能力将其做大。

现在仿制药方面，华东最大的品种——阿卡波糖直接消极策略投标集采，并失败出局，对华东估值是有一定影响。华东的中成药——百令胶囊销售情况尚可，医美的微球临床完成，2020年筹备上市。化药方面，华东有不少在临床的产品，也正筹备转型科研创新。原本华东医药的经营局势算不上优，但其实相当明朗。制药华东继续利用好阿卡波糖的剩余价值，尽可能多的压榨产品生命周期内的剩余利润，转化为科研的弹药，华东医药不难走出目前的投资逻辑困境。

但换个角度讲，华东医药中成药销售尚稳定，但是没有佐力药业的新品种并入，中成药的成长缺乏新的动力且同样过于依赖单一品种；医美能做到多大量，尽管市场前景广阔，但是在这一细分市场，华东尚需要证明自己的能力。这时，化学仿制药不能提供最大限度的资金助力无疑增加了华东医药前景不确定性。

即使前景不确定性增加，现阶段看，华东医药仍不会滑入业绩、市值大幅下挫的深渊。因为中成药、医美都能提供稳定的支撑。

目前，很多投资人对中成药有歧视性逻辑，观点包括中成药其实是添加了化药有效成分的伪药物等等。我个人认为自己是在客观的看待中成药的，会继续跟球友分享我的看法。举例来讲，对于常见的失眠，西药有效果很好的失眠药物，不过失眠不能被治愈，如果选择西药，药效会随着吃药时间持续产生抗药性，我了解到很多患者在吃失眠药物几年后由于抗药性，不得不整板整板的大把吃药。而相反，很多中成药物也有西药类似的安神助眠作用，当然，有的球友会讲，这些中成药物里都是添加了西药失眠药物成分的，我不是专业人士，无法评定这种药物成分来自于中成药中的动植物萃取或者是直接添加。但是我了解到的是，这些中成药物即能安神助眠，又没有类似西药失眠药物促使患者产生抗药性。我认为这说明，西药治愈效果不是绝对的，中成药的缺乏现代临床也不能被贬得一无是处。华东医药的百令胶囊，作为最优质的、现代工艺制取的冬虫夏草发酵产品，将维持其医用价值。华东医药在百令胶囊的基础上，继续研发和发掘治疗类似于失眠这类“未病”的中成药物也是正确的策略。

对于医美，医美市场是类似于药物的高毛利率市场。我们借鉴国外大型医药控股公司的经验来看，很多大型医药控股公司，如强生、拜耳、雅培等，即有医药，又有婴幼儿奶粉、医疗美容产品等。原因很简单，消费者对于婴幼儿奶粉、医疗美容产品的生产制造工艺有着类似于医药产品的工艺品控需求。这些跨国药企的跨界布局顺应了消费者的需求，因而非医药产品线也能经营的有声有色。华东医药擅长渠道营销及销售，跨界医美市场空间巨大、高毛利率，而且更加to C（消费者），而非to G（政府医保资金），华东医药跨界进入是非常正确的选择。注射用微球的科技含量高于注射用玻尿酸，效果明显好于玻尿酸。随着80后进入40岁、90后进入30岁，中青年女性对于容颜的焕葆青春将是刚需。华东医药有运营代理LG玻尿酸产品的成功经验在，一定能把这条产品线经营好，2020年微球实际销售数据十分值得期待。

讲完中成药、讲完医美，再回归仿制药板块，讲讲阿卡波糖。阿卡波糖市场的发展可能性有几种：

第一种是，拜耳和绿叶吃掉60%的市场，由于终端销售价格偏低，两家公司削减市场营销维护支出。华东医药的卡博平仍保持较高价格，是的，对阿卡波糖药物来讲，工艺品控同样重要，华东医药有着国内最优质的阿卡波糖原料生产线，叠加上营销销售运营，这可能会保证卡博平较高价格销售（0.4元/片左右），且能够吃掉剩余40%市场的绝大部分。华东医药阿卡波糖的成本是0.2元/片，假设华东医药能占有剩余40%市场（约14亿片）的绝大部分，华东医药的阿卡波糖产品对净利润贡献仍能在2亿元以上。

第二种是，华东将单片价格降低到0.3元左右，那么营销运营费用将削减，但是凭借对绿叶制药的品牌优势，华东医药在部分省份仍具有很强竞争力，华东医药仍能获取收益。

第三种是，华东将单片价格降低到0.18元左右，那么华东将具备跟拜耳制药竞争的能力，但是其收益均几乎为零。这种情况，华东医药将是同样与拜耳制药同样的策略，抢占在糖尿病患者心目中的品牌形象，为下一步新的糖尿病产品的拓展铺路。

通过这几种可能性分析，我认为华东医药的阿卡波糖仍有不错生存挪腾空间，不仅不会出现生产线关停的极端情况，阿卡波糖产品线仍能贡献利润和品牌形象。

阿卡波糖是二代糖尿病药物，在全球范围第三代糖尿病药物占主流的现在，投资者对其期望原本就不应太高。原本，我预计阿卡波糖，对淀粉转糖的抑制效果好，口服等更适合中国糖尿病患者特点能够帮助它再有三五年好日子，提供充足的时间和资金给华东医药的仿制药板块进行转型。那么这次集采落标是把好日子到头的时间提前，华东医药的三大业务板块必须更快的证明它们。

我认为，这次投标失败仅仅是影响了入仓的时机，而非对持有与否。假如能够预见到这种境况，现在的价位是最舒服的入仓时机。而我入仓太早，恐怕将经历长期的股价低迷折磨。

华东医药过往成功的医药商业化经验，保守的创新药研发策略（毕竟没有创新药研发的基因，步子走太大容易扯到蛋），跨界高毛利的医美市场，坚守对西药补充的中成药市场，这些都是正确的逻辑。一条产品线的具体经营问题，尽管对利润，对财务模型影响很大，但不至于伤筋动骨。对华东医药，我个人的态度依然是持有，并逢低继续增持

华东医药：戴维斯双击

2020年华东医药的看点：

1、阿卡波糖、阿卡波糖咀嚼片怎么用业绩证明集采丢标不影响或者少影响净利润，即靴子落地；

2、医美业务线，注射用长效微球在国内获批，能否快速放量，以更高维度成功抢占目前竞争激烈的玻尿酸产品的市场份额；$华熙生物(SH688363)$$昊海生科(SH688366)$

3、百令胶囊能否保持稳定增长。另外，中药业务线的其他产品，如软坚口服液，能否积累有足够的临床数据支持其肝癌辅助用药等，打消中药无效的舆论困扰；

4、商业业务线能否保证稳定；

目前我想到的就是这些。也正是因为华东医药在新型产品研发上落后于其他一线药企，未来华东医药的糖尿病管线的利润衔接存在不确定性，所以，机构投资者不能承受不确定性而大量离场。

我坚守的原因是，

1、华东医药的估值倍数已经足够低。相比来说，华东医药作为一线药企，其研发费用及BD能力仍有较强实力。随着华东医药的糖尿病管线药物逐歩获批，其成型的药品阵容能够证明其在糖尿病领域的竞争力，则破除第一层逻辑困境“华东医药将丧失糖尿病管线的竞争力及盈利能力”；而研发费用的逐步投入以及全球加快寻找BD合作步伐将是把华东医药的创新及原研短板补上，则破除第二层逻辑困境“华东医药仅仅是仿制药企业，不在创新、原研开发药企序列”。如果破除这两层逻辑困境，华东医药将会迎来戴维斯双击，估值倍数进入一线大型制药企业序列。

2、华东医药的安全垫还可以。因为阿卡波糖的利润过于丰厚，所以投资者基本上都被这个业务的变化所吸引。如果细拆华东医药的业务，其医药流通、医美代理LG玻尿酸、连锁药店等2019年预计有净利润5.3亿元，给18倍，值95亿元；其工业的百令胶囊在冬虫夏草这个传统中药的大品种上有现代医药工艺的优势，预计有净利润8亿元，给20倍估值，值160亿元；其他仿制药，如吲哚布吩、达托霉素、吡格列酮二甲双胍，预计有净利润4.5亿元，给16倍估值，值72亿元。以上市值合计有327亿元。而医美的长效微球、冷冻祛斑仪器、在研的各类创新药、仿制药，因不确定性，打包给30到50亿元估值，则华东医药的市值安全垫约357到377亿元。股价继续向下的可能性有，但是非常的低。

总结来看，华东医药在现在的价位有很高的安全垫，而“盈利能力强” “创新、原研”可能会带来戴维斯双击。那么，华东医药无疑是一只大资金量、高仓位比例持有的股票。