核心观点
   
利润水平略低于预期,受更换包装影响,乌灵胶囊的毛利率有所下降。公司公布2016年报,全年营业收入8.4亿元,同比增加25.22%,归属上市公司股东的净利润为0.72万元,同比减少15.04%,对应EPS为0.12元,拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元。在报告期内,公司的主要品种乌灵胶囊的毛利率有所下滑,从去年的88.23%下降至今年的86.31%,主要原因为公司更换了乌灵胶囊的包装规格,从18粒、36粒/盒更换为54粒/盒。与之前相比,大包装每粒的平均价格略微下降,从而导致毛利率有所下滑。公司还公布了17年一季度的业绩预告,一季度净利润同比下降43.94%-56.88%。
   
乌灵胶囊优势明显,依旧看好其未来的潜力。在心理障碍疾病的治疗方面,由于精神类化学药物普遍具有依赖性强、副作用大等缺点,因此,毒副作用小、疗效优异的中药能更好的满足市场的需求。乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,具备良好的市场开拓基础,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,优势明显。并且近年来乌灵胶囊的临床地位不断提高,在报告期内,乌灵胶囊新增进入了心理应激导致稳定性冠心病患者心肌缺血的诊断与治疗专家共识、《中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南》等。
   
我们预计未来,随着公司对乌灵胶囊进一步学术推广,乌灵胶囊有望保持较快增长。
   
百令片处于市场培育期,有望成为公司另一重磅品种。百令片是公司的又一潜力品种,其对标产品为华东医药的百令胶囊,二者均属于冬虫夏草类产品。
   
目前,百令胶囊的销售额约20亿元,且依旧处于供不应求的状态,我们认为,百令片的潜力巨大,目前正处于市场的培育期,随着公司对百令片的进一步推广,有望为公司带来重要业绩增量。
   
财务预测与投资建议
   
受毛利率下降等因素的影响,我们略微下调了公司的业绩,预计公司2017-2019年的每股收益为为0.17、0.19、0.20元(原17-18年预测为0.19、0.23元)。根据可比公司,给予公司2017年54倍估值。对应目标价为9.18元,维持增持评级。
   
风险提示
   
如果安神补脑中药市场竞争加剧,乌灵胶囊的销售增长可能不达预期。