核心观点。
   
二季度业绩下滑收窄,费用水平有所下降。公司公布17年中报,上半年实现营业收入4.41亿元,同比下降5.59%;归属上市公司股东的净利润为0.54亿元,同比下降15.30%,扣非净利润为0.40亿元,同比下降20.48%,对应EPS 为0.08元。分季度看,与一季度相比二季度业绩有所好转,二季度单季归属上市公司股东的净利润为0.40亿元,同比提高7.88%,主要是因福利企业退税政策标准提高,公司收到的增值税返还较去年有所提高。扣非归母净利润为0.24亿元,同比下降16.47%,与一季度相比下滑幅度收窄(一季度扣非归母净利润下滑25.80%)。从费用水平上看,上半年公司销售费用率为37.21%,较去年下降3pp,管理费用率为8.66%,较去年下降1.54pp,控制水平良好。
   
乌灵系列产品销售有所下滑,未来有望逐渐好转。报告期内,公司乌灵系列产品销售收入为2.07亿元,同比下降19.25%,对公司业绩影响较大。我们推测主要是由于两票制的逐步实施所致。公司乌灵系列产品在基层销售的比例较大,两票制实施后,一些覆盖基层的二三级代理商逐渐被淘汰,这对公司短期的销售情况影响较大。但从品种上看,乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,具备良好的市场开拓基础,且在报告期内,乌灵胶囊又新进入3个专家共识;灵泽片进入2017新版国家医保目录,未来潜力较大,我们依然看好公司乌灵系列产品的空间,未来有望逐步好转。
   
看好公司百令片、中药配方颗粒领域的布局。百令片是公司的潜力品种,其原料为冬虫夏草菌粉,对标产品为华东医药的百令胶囊,目前销售额约20亿元,且依旧处于供不应求的状态,我们认为百令片未来发展空间广阔;中药配方颗粒也是公司重点布局的领域,目前公司年产1600吨的中药配方颗粒生产线已达到可使用状态。并且,在报告期内,公司中药配方颗粒列入浙江省第二批中药配方颗粒科研专项并取得GMP 证书,中药配方颗粒行业前景广阔,未来值得看好。
   
财务预测与投资建议。
   
由于上半年公司业绩下滑,我们略微对公司全年的业绩预测进行调整,预计2017-2019年公司EPS 为0.13/0.14/0.16元(原预测为0.15/0.17/0.18元),维持给予公司50倍估值,对应目标价为6.5元,维持增持评级。
   
风险提示。
   
如果公司乌灵系列、百令系列产品的竞争加剧,可能会影响公司的业绩情况。